中国铁塔：量价齐升，估值低
中国铁塔在国内通信基础设施服务中占据主导地位，受益于5G时代的物联网、电动车等应用的快速发展，将提升中国铁塔的单站址收入，并且由于5G时代的基站建设，基站数量将会大幅增加，从而带动站址的新一轮增长。
我们预计中国铁塔、、年的EBITDA收入达到.12、.23、.70亿RMB，在EV/EBITDA估值为15倍下，对应3.52、3.96、4.68港币股价。
1、中国铁塔商业模式和业务介绍
1）中国铁塔诞生的缘起和原因
中国移动、中国联通、中国电信曾经分别独自筹资建设通讯网络，这里包括铁塔和在铁塔上安装基站，同一个区域中会有三个不同运营商的铁塔建设的情况，导致了过多的无效资金与资源过剩。同时，由于地形地貌的区别性大，一个固定的区域范围中，最优的铁塔位置资源其实是有限的，当多家运营商竞争时，由于在不同的区域中竞争导致三家都不能每次拿到最优的位置，使三家的信号效果与资本开支的性价比达不到最优解。
年当时的中国信息产业部要求企业实现电信管道、电信杆路、通信铁塔等电信设施的共用，降低节约资源的作用。而年中国国家审计署的报告认为中国移动、电信、联通、网通、铁通超过万亿的资本开支，其通信光缆的利用率只有三分之一，使得年开始，连续四年国家通过发文、开沟通会等方式协调，最终于年7月成立中国通信设施服务股份有限公司，中国移动、中国电信、中国联通分别持有中国铁塔28.5%、20.93%、21.08%的股份，并将自身的已有铁塔资源注入公司体内，后改名为中国铁塔股份有限公司。
截至年3月31日，中国铁塔累计交付铁塔建设项目万个，承建高铁、地铁公网覆盖总里程分别超公里、公里，承建楼宇及大型场馆室内分布项目2.3万个，总覆盖面积超10亿平米。
三家电信运营企业在不需要直接投资建杆塔的基础上站址数都得到大幅增加。三家使用的站址数量较中国铁塔成立之初已经翻了一番。中国铁塔成立4年来，全国新建通信铁塔共享率从14.3%迅速提升至70.4%，累计相当于少建铁塔60.3万个，减少重复投资亿元，节约土地资源近3万亩。
2）业务和商业模式介绍
塔类业务
中国铁塔公司的主要业务是塔类业务，年收入.0亿RMB，占整体收入的95.5%，即建设安装宏基站的铁塔与安装微基站的杆塔等，向运营商租赁塔上空间获取收入。本质上通信铁塔的租赁与管理业务商业模式与IDC行业较为类似，公司通过先期基建投资获取铁塔资产，后在基站安放后将铁塔空间（站址空间、铁塔、机房、机柜、配套设施等）租赁给运营商，收取一定的租赁费用，并负责基站运行与维护。
由于三家运营商都是中国铁塔的大股东，使得在塔类业务签约时，订单价格是按照成本加成的方法进行匡算，中国铁塔的成本转嫁能力相对有限。
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