（报告出品方/作者：东北证券，曾智勤）
1.锂需求：迈向高速扩张时代，三年CAGR近28%
1.1.新能源车：大势已至，未来贡献75%左右锂需求增量
新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，未来十年高增长可期。当前时点来看，三大变化正驱动新能源车产业趋势加速：1）碳中和大势下全球新能源车政策迎来共振期。2）新旧造车势力加速入场创造优质供给。3）购车环节经济性+用车环节便利性带动C端消费发力。多重利好下，我们预计未来五年新能源车销量CAGR约40%，-年新能源车用锂量分别为20.6/29.2/39.5万吨LCE，同比分别+9.6/+8.6/+10.3万吨LCE，贡献75%左右的锂需求增量。
1.1.1.海内外政策迎来共振期，多管齐下刺激电动车产业发展提速
中国：碳中和奠定长期趋势、渗透率目标中期托底、延缓退坡提供短期保障
碳中和基调奠定了新能源车取代燃油车的长期趋势。年两会，“碳达峰”和“碳中和”也被首次写入政府工作报告，并明确提出“制定年前碳排放达峰行动方案”。而我国要实现碳达峰、碳中和，长期来看必将加速电动车对传统燃油车的替代趋势。
中期来看，新能源车渗透率目标明确，双积分政策要求将有效托底产销量。年11月2日，国务院发布《新能源汽车产业发展规划（-年）》，明确到年新能源汽车新车销量达到汽车新车销售总量的20%。而年我国新能源车渗透率仅为5%左右。年6月修订的新版双积分政策的基本方向更加严格，要求车企进一步加速电动化以满足需求。
短期来看，延迟补贴退坡稳定行业预期。我国将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至年底。平缓补贴退坡力度和节奏，原则上-年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。相较于年整体退坡70%，这一轮补贴退坡延迟给行业留下了更充分的过渡时间，有助于保障近期短期内新能源汽车销量不至失速。
欧洲：减排法案倒逼车企电动化，基建投资+补贴政策拉动用户端需求
欧盟减排目标构成首要硬约束，倒逼车企加速电动化进程。年4月，欧盟公布新的碳排放规定，年起新登记轿车碳排放需低于95g/km（每超出1g/km罚款95欧元），年、年分别在年基础上减少15%、37.5%。年9月，欧盟提出到年相对于年减排55%（此前为40%），10月则进一步将目标提高至60%，这一宏观减排目标有望催生更加严格的汽车碳排放政策。而当前欧盟乘用车平均碳排放为.8g/km，整体减排压力大，电动化是唯一出路。
基建投入+购车补贴加码有望进一步激活用户端新能源汽车消费需求。年前，欧洲将投入亿欧元用于建设充电桩，同时欧洲各国也出台了各自的新能源支持政策，例如德国将4万欧元以下纯电汽车购置补贴加码至欧元/辆（此前为欧元），并投入25亿欧元用于扩大电动汽车基础设施建设，英国、法国等主流市场国家也均公布了新一轮新能源刺激计划。随着充电桩网络完善、购置补贴加码，欧洲居民购车意愿预计将进一步提升。
美国：拜登政府高度重视电动车产业，相关支持政策正在路上
拜登力挺清洁能源及碳中和道路，并且高度看好电动车前景。美国新旧总统的能源政策大相径庭，特朗普在任时期主张依赖传统能源，回归能源净出口，减少对新能源领域的投入，而拜登的政策则延续了民主党一贯的风格，大力支持和发展清洁能源，实现对内能源革命、对外强势低碳外交。
支持政策已提上日程，美国电动车渗透率提升或超预期。1）年3月拜登政府公布了2.3万亿基建计划（即“美国就业计划”），其中提出投资亿美元促进电动车产业发展，主要措施包括电动车销售折扣和税收优惠、铺设50万充电桩、推动20%校车电气化等。2）年5月，美国参议院财政委员会通过新法案，取消此前车企电动车累计销量超过20万辆不再有税收优惠的限制，改为渗透率达到50%后在三年内逐步取消优惠，同时将美国本土组装的电动车的补贴上限提高33%至1万美元，其中工会成员生产的电动车补贴上限增至1.25万美元，电动车补贴大幅加码。截至年4月美国新能源车渗透率仅3%，拜登任期内渗透率有望明显提升。
1.1.2.全球车企电动化之路明确，优质供给层出不穷
海外：传统主流车企积极发展电动车业务，新车型有望加速推出。大众、宝马、丰田、现代等传统车企纷纷明确新能源汽车规划目标，据东北汽车组数据，至年大部分海外车企BEV/EV目标销量占比将达到20%。落实到具体举措上来，为了助力销量高增，传统车企不断丰富产品系列，年将进入纯电动平台新车型密集投放期。大众MEB平台车型年将继续放量，宝马i系列纯电动车型、雷诺日产纯电动车型也有望于年陆续上市。届时，欧美纯电动市场产品将涵盖A-D各级别，轿车、SUV、MPV各品类。
国内：特斯拉鲶鱼入局，造车新势力崛起。1）特斯拉爆款效果立竿见影，领跑新能源车市场。年国产Model3销量达13.7万辆，在国内新能源汽车领域“屠榜”。国产ModelY售价大幅下调，年有望接力Model3领跑市场；2）造车新势力不甘示弱，理想蔚来小鹏等不断推出受市场认可的产品，年均有明星车型推出计划。3）主打三四线城市的代步车型在细分赛道里不断开拓，宏光mini成为国产黑马，年全年销量11.3万辆，仅次于特斯拉Model3。竞争格局下优质供给层出不穷，产品更为多样化。
1.1.3.购车环节经济性提升+用车环节便利性提升带动C端消费
动力电池价格下行，新能源车平价时代加速到来。根据高工锂电GGII数据，年年底动力锂电池价格较年初整体下滑15%-20%，且仅为年价格的1/3左右，未来随着技术进步以及产业的进一步成熟，预计电池价格将继续走低。根据PWC预计，未来电动车与燃油车的动力系统成本差距将进一步收窄，有望带动电动车购置成本继续下行，而再考虑到电动车的高额补贴、更低的能耗费用和维护费用，电动车的经济性正在逐渐强化。
充电桩加速铺设且充电效率提升，提升用车环节便利性。1）数量上来看，年末，中国公共充电桩数量已达80.7万个，私人充电桩也已超过87万根，根据中国充电联盟（EVCIPA）预计，年车桩比将达2.7∶1，相较于年的7.8：1明显优化。2）从充电效率来看，近年来新增公共直流充电桩（快充桩）平均功率已经从年的69KW左右提升至年的KW左右，未来有望进一步提升，缩短新能源车充电时间，提升用车环节的便利性。
购车环节经济性+用车环节便利性激活C端消费，更广阔的市场需求有望打开。随着购车、用车环节便利性提升，新能源车的C端市场开始发力。从上交强险口径（更接近真实需求）来看，年电动车销量中个人用户占比为72%，较年提升了约18个百分点，前景更广阔的C端消费市场已被激活。
1.2.储能锂电：崛起在即，不容忽视的第二大锂需求增量
储能锂电正处于爆发前夜，未来预计贡献第二大锂需求增量。我们预计随着技术成熟、经济性提升，以及在新能源+通信领域的渗透率提高，储能锂电将维持较高的扩张速度，预计-年储能领域锂需求将增长至3.1/4.6/6.6万吨LCE，同比分别+1.2/+1.5/+2.1万吨LCE，贡献第二大锂需求增量。
储能包括物理储能和电化学储能。物理储能可以分为抽水蓄能、压缩空气储能、飞轮储能等，而化学储能则主要利用化学元素作为储能介质，包括锂离子电池、铅酸电池、钠硫电池等储能方案。目前物理储能在储能领域中仍占据绝对主导地位，其中抽水蓄能装机规模占比为90%左右，电化学储能不到10%，未来扩展空间巨大。
物理储能存在明显限制，可适应性更强的电化学储能有望主流化。物理储能技术已非常成熟，但受外部影响因素较大，例如抽水蓄能应用存在严格的地理条件限制（一般建造在有水资源的山地、丘陵地区），并且电站建设耗时较长、前期投资规模巨大。而随着未来储能需求不断增长，不受地域限制、使用灵活可适应性更强的电化学储能或将逐渐成为主流。
锂离子电池各项指标要优于其他电化学储能技术路线，装机占比正逐渐提升。相较于其他电化学储能技术路线，锂电池具备高能量密度、循环效率高、响应速度快、污染小等特征，例如锂离子电池能量密度为铅酸电池的4倍，寿命约为铅酸电池的3-4倍，且不包含汞、铅、镉等有害元素，更为绿色环保。-年，全球锂离子电池占电化学储能比例分别86%/89%/92%，占比较高且正在逐渐提升。
随着经济性逐渐强化，储能锂电池装机规模空间或将加速打开。过往下游新能源汽车产业的高速发展，带动了锂电产业的逐渐成熟，也推动着锂电池成本的快速下降。根据彭博新能源财经数据，全球锂离子电池组平均价格已由年的/KWH下降至年的/KWH，而这也带动了储能系统成本逐渐下滑（电池成本占储能系统成本大约50%-60%左右），彭博新能源财经预计-年储能系统成本将进一步下降30%以上。并且随着锂电池循环寿命的提升，储能度电成本（LCOE）也在下降。总体来看储能锂电池经济性正逐渐改善，已具备明确的商业化应用前景。
未来两大增长点将推动电化学储能装机规模加速扩张：1）碳中和背景下风光等新能源发电加速并网，为平抑发电出力波动性，将增加对配套储能设备的需求；2）国内5G基站进入快速铺设期，而5G基站较4G基站功耗大幅提升，也后将拉动后备电源扩容需求。
风光储能
全球减排目标倒逼能源结构变革，风电、光伏渗透率有望加速提升。年以来全球主要国家陆续提出长期“碳中和”目标，截至年全球已有包括我国在内的个国家/地区提出碳中和愿景，减排基本已成全球共识。目前化石燃料仍占全球能源消费的84%左右，是全球碳排放的主要来源之一，而要实现碳中和，破局之举即在变革能源结构。
风光发电不稳定性高，对储能设施存在强依赖。风电、光伏发电具有比较强的波动性、随机性和间歇性，因此仅依靠风电、光伏发电会对电网稳定性造成冲击，这也是过去弃风弃光现象产生的重要原因之一，未来只有配套储能才能够平滑风光发电出力波动，实现在用电低谷期给储能充电，而在用电高峰期采用纯能放电，进而使其与负荷匹配。从年以来国内各省市推出的新能源政策来看，“新能源发电+储能”方案几乎成为标配，新增风光发电项目一般要求10%-20%比例配置储能设施。未来随着风电光伏占比提升+储能渗透率提高，储能设备装机规模将加速扩张。
5G基站
5G时代到来，-年预计为5G基站快速铺设期。年中国新增5G基站数量约为58万个，较年大幅增长。而年建设力度不减，工信部部长肖亚庆表示年全国规划新建5G基站60万个以上。从过往4G推广周期来看，-年预计将成为5G基站建设高峰期。5G基站较4G基站功耗大幅提升，或将明显拉动储能需求。5G单站设备功耗更大，空载功耗约2.2-2.3kW，满载功耗约3.7-3.9kW，约为4G基站的2.5-3.5倍左右。为了保证高峰时段期间基站的用电需求，需要配置一定的备用电源，而综合考虑功率和用电时长来看，磷酸铁锂电池是较好的选择（例如年2月中国铁塔与中国电信集中招标了2.09GWh备电用磷酸铁锂电池与5G基站建设配套）。随着大量5G基站建设，预计通信储能锂电需求将被显著拉动。
1.3.消费电子：需求复苏，成为锂需求的稳定补充
受益于5G换机潮以及疫情催生的宅经济，消费电子需求正在回暖。我们预测-年消费电子领域锂需求分别为7.6/7.9/8.6万吨LCE。值得注意的是，未来部分新兴消费电子（如TWS耳机、可穿戴设备以及其他新科技产品等）加速渗透，可能会带动消费电子领域用锂量超预期增长。
智能手机：5G换机潮到来有望驱动出货量持续扩张。近年来随着智能手机市场尤其是中国市场日趋饱和，用户对新设备需求放缓，年后智能手机出货量持续萎缩，年全球智能手机出货量则进一步同比下滑5.7%至12.92亿台。但是5G换机潮的到来有望推动全球手机总出货量步入新一轮增长通道，5G版iPhone12系列的销量成功将在短期内加速这一趋势。
与此同时，5G将带动智能手机单机电池容量进一步提升。5G手机与4G手机相比新增了功耗更大的天线与射频设计，同时在网速加快、软件功能增强的的情况下，手机的数据处理任务量将更大，因此电量消耗也更高，这也决定了5G手机单机带电量的提升。目前大多数已发布的5G新型手机标配mAh以上的电池容量，平均比4G手机带电量提升10%-20%，这也意味着单机用锂需求的增加。
笔记本电脑：疫情催生的线上办公需求将在短期继续推动笔电出货量高增。根据Canalys数据，年全球笔记本电脑出货量为2.35亿台，同比增长了26%左右，这主要是由于新冠疫情爆发催生了远程办公、线上教育等需求，年该形势有望延续，同时年因供应链受阻而积压的部分笔电订单或将在年释放，Canalys预计年笔电出货量增速仍将达9%左右。
2.锂供给：海外增量有限，国内稳步扩张
2.1.海外：西澳锂矿基本无新增产能，南美盐湖产能建设普遍推迟
概览全球锂矿供给，西澳矿山+南美盐湖贡献接近80%原料。从资源储量来看，智利居首位，锂储量占全球57%，其次是澳洲，占比19%。依托资源优势，年西澳和南美地区的原料生产商贡献了全球接近80%左右的锂原料，其中主要玩家为西澳四大矿山（原为七大矿山）及南美四家盐湖企业。
2.1.1.西澳锂矿：大量矿山退出，在产矿山基本无新增产能
大量矿山退出，短期内暂无复产预期
BaldHill于年因债务违约进入破产程序，复产时间未知。BaldHill锂精矿产能为15.5万吨，由于品位低、剥采比高，因此现金成本线也相对较高，随着此前锂现货价格大幅下跌以及锂辉石精矿需求疲软，其母公司Alita经营亏损，年8月宣布由于无法偿还债权方要求的万澳元贷款进入破产重组程序。年12月，美国Austroid公司宣布正在取得BaldHill锂矿的所有权，目前交易还在进行中，短期BaldHill复产时间未知。
Wodgina关停延续，短期内无复产预期。Wodgina的3条锂精矿产线规划产能总计达75万吨/年，年已建设完成。但由于市场较为低迷，年11月雅宝公司宣布关停Wodgina矿山，目前仍未公布具体的复产时间。由于雅宝公司手握Greenbushes和Atacama等低成本优质资源，考虑经济最优化原则，短期内预计仍不会恢复Wodgina的生产，而是将其作为一种战略资源储备。
Altura被Pilbara收购后澳矿玩家再减员，议价角度考量下Altura重启时间可能晚于预期。1）Altura作为西澳主要矿山之一，年产能22万吨，同样属于西澳高成本矿山的Altura也难逃破产管理，年12月Altura被Pilbara出资1.75亿美元收购，Pilbara矿山与Altura矿山地理位置相近，且开采方式、加工流程和采掘设备相似，目前Pilbara正在进行协同效应评估工作，Altura项目则处于停产状态。2）从议价角度考虑，Pilbara重启Altura的时间可能晚于预期。目前澳矿零售市场将仅剩Pilbara和Galaxy两家，而Galaxy现已几无存货可供零售，锂精矿现货市场将由Pilbara主导，Pilbara或将使Altura继续停产维护，保证其议价能力。
在产矿山剩余四家，短期内基本无扩产计划
Greenbushes三期60万吨化学级锂精矿产能落地时间推迟至年。Greenbushes为澳洲乃至全球最优质在产锂矿，目前锂精矿产能为万吨/年，包括一期产能75万吨（60万吨化学级+15万吨技术级），以及Q3落地的二期产能60万吨。三期项目设计年产能60万吨锂精矿原计划Q4竣工投产，但现扩产计划试运行时间已推迟到年，因此短期内Greenbushes锂精矿年产能将被限定一期+二期的万吨左右。
Greenbushes产能虽大，但未来三年预计产量有限。Greenbushes被天齐锂业、雅宝公司收购后，后续锂精矿产量主要取决于天齐/雅宝冶炼产能释放节奏，目前雅宝+天齐已建成的锂盐产能约8万吨（不含盐湖项目），对应锂精矿约60万吨，Greenbushes一期产能基本可以满足天齐+雅保目前已投产锂盐产能的需求。同时雅宝在建冶炼项目KemertonI/II的5万吨氢氧化锂产能将于年末建成，对应大约35万吨锂精矿，天齐锂业的奎纳纳一期2.4万吨氢氧化锂项目对应锂精矿约17万吨，但尚处于调试阶段。考虑到KemertonI/II需要爬产以及天齐奎纳纳项目的落地不确定性，预计Greenbushes未来放量可能较为有限。
Pilbara、MtCattlin、MtMarion基本无新增产能。1）Pilbara目前锂精矿产能约33万吨，一期技改预计Q3完成，略增加3-5万吨锂精矿产能，同时二期50-55万吨锂精矿项目建设原计划年完成，但目前仍在推进可研工作，新增产能短时间内或难以实现。2）MtCattlin当前产能为20万吨，近期无扩产计划。3）MtMarion当前产能为40万吨，同样暂无扩产计划。
全球主要新矿山入场时间预计在年后
澳矿主要增量MtHolland最早于年贡献增量。SQM和Wesfarmer合资拥有MtHolland（50/50）。MtHolland资源禀赋优异，氧化锂储量约万吨，品位高达1.50%，仅次于Greenbushes（品位2.10%）。目前MtHolland已完成可研工作，将在年下半年启动矿山、选矿厂、冶炼厂的建设，产能4.5-5万吨氢氧化锂，但第一批氢氧化锂产品预计年下半年才能产出。
北美JamesBay预计年贡献增量。JamesBay项目由Galaxy开发，资源禀赋也相对较好，矿产资源量为万吨，氧化锂品位约1.4%，达产后预计年产锂精矿33万吨/年，矿山寿命约为18年，计划服务于北美锂供应链。目前项目完成可研，规划年底完成建设，预计年贡献增量。
刚果（金）Manono项目投产时间提前至Q1，但实际达产或受多因素制约。Manono项目位于刚果民主共和国南部，目前探明资源量高达4亿吨品位1.65%的Li2O，可能是全球最大的锂矿床之一，AVZ矿业持有其60%股份。AVZ预计Manono项目第一阶段锂精矿产能最高将达70万吨/年，预计年6月获得环境许可后，Manono项目将在Q3开工建设，投产时间从年Q4提前至年3月，但考虑到刚果（金）经济较落后，社会环境较为复杂，公路、电力供应等基础设施配套能否保障仍存不确定性，故其达产时间实际上尚难以预期。
西澳锂矿综述
预计-年西澳锂矿供给量分别为19.1/21.6/23.6万吨LCE，增量相对有限。短期来看，被雪藏/被出清的西澳矿山不会复产，新矿山入场还尚需时日，在产矿山中，Greenbushes将受制于雅宝/天齐冶炼产能释放节奏，放量有限，Pilbara、MtCattlin、MtMarion基本无新增产能。
2.1.2.南美盐湖：产能投放普遍推迟，爬产周期较长或将平滑未来供给曲线
南美盐湖目前主要是四家盐湖企业主导供应。截止目前，南美洲盐湖所产的锂产品供应商主要有四家，分别为SQM、雅宝、Livent及Orocobre。其中，SQM和雅宝拥有智利著名盐湖资源Atacama的开采权，Livent的锂盐卤水主要提取自位于阿根廷的HombreMuerto盐湖，Orocobre则主要倚靠阿根廷Olaroz盐湖的供应。
南美“老四家”盐湖企业产能投放普遍推迟
SQM碳酸锂产能将在年底/年底扩张至12/18万吨。SQM锂资源来自智利Atacama盐湖，当前年产能超过7万吨，占据盐湖提锂市场的绝对主导地位。根据SQM当前指引，其碳酸锂产能将于末/年末扩大到12万吨/年和18万吨/年（原计划年即实现12万吨碳酸锂产能建设）。
雅宝LaNegraIII/IV新增4万吨碳酸锂产能将于年投产。雅宝LaNegra配套Atacama盐湖，目前一期、二期合计碳酸锂产能4万吨/年。在建的三期、四期合计产能4万吨/年，将于年中建设完成，随后将进行6个月的调试与认证，并于年正式投产。
Orocobre：2.5万吨碳酸锂产能增量自H2起释放。公司Olaroz盐湖一期拥有1.75万吨碳酸锂产能，在建的二期项目2.5万吨碳酸锂产能原计划于年下半年投产，经过多次推迟，现计划到年下半年投产，预计年下半年实现满产。
Livent：2万吨产能增量推迟至年，大幅晚于预期。公司依托阿根廷的HombreMuerto盐湖资源，当前拥有1.8万吨碳酸锂和0.9万吨氯化锂产能。年5月4日，公司称将重启阿根廷的扩产项目，一期1万吨碳酸锂产能将于Q1投产，二期1万吨碳酸锂产能将于Q4投产。相比于一期扩能原计划在年内完成，当前规划的投产时间实际已大幅晚于预期。
SaldeVida和Cauchari-Olaroz两大新增盐湖项目预计年后投产
Galaxy：SaldeVida项目1.07万吨碳酸锂产能计划于年末建成投产。SaldeVida项目规划产能为3.2万吨，分三期建成，其中第一期产能为1.07万吨碳酸锂，将主要生产电池级碳酸锂。根据项目开发计划，一期将于年末建成投产，年开始产能爬坡。二期和三期则计划分别在年和年建成投放。
LAC/赣锋的Cauchari-Olaroz盐湖项目规划产能4万吨，推迟至Q2投产。赣锋锂业与LAC共同所有的低成本Cauchari-Olaroz盐湖项目进度受到疫情影响，原计划在年末完成建设，现计划投产时间推迟至Q2，预计年实现满产。
南美盐湖综述
预计-年南美盐湖供给为15.6/21.7/29.5万吨LCE，放量在年之后。年后，南美盐湖企业陆续追加资本开支扩产，但由于盐湖项目建设周期较长，因此在过去几年里，南美盐湖的供给量增长相对较慢（锂供给端的压力主要来自于西澳锂矿在-年的迅速扩张），而过去三年锂价的低迷叠加年疫情爆发的负面影响，导致南美盐湖产能投放一再推迟。从当前时点来看，这些产能大概率会在年之后陆续投放，我们预计-年南美盐湖供给量大约为15.6/21.7/29.5万吨LCE。
须注意的是，盐湖项目爬产周期较长，或将平滑未来三年南美盐湖锂供给曲线。盐湖的产线爬产时间长达1年半-2年：如雅宝LaNegra项目爬产时间约为18个月，投产12个月后产能利用率仅40%-50%；而Orocobre及Cauchari等项目则需要两年左右的时间才能达产（生产经验相对更少）。因此尽管年后南美盐湖产能落地较多，但实际产量可能低于预期。
此外仍需