来源：格隆汇
机构：银河证券
评级：买入
昨天我们在广州参加了中国铁塔的反向路演。中国铁塔管理层在实地考察中解释了公司的业务模式，包括宏基站、集成解决方案、DAS业务、TSSAI业务和控制中心。管理层还讨论了公司在广州的最新业务发展和整体增长前景。中国铁塔是全球最大的电信塔基础设施服务提供商。公司的主要增长动力是：
a）4G网络扩容；
b）5G推广；
c）非电信用户的塔使用量；
d）高分享率；
e）并购。
管理层认为，基于目前的业务模式，公司的盈利增长将快于营业额增长。股价催化剂包括5G发展的消息和公司增加投资者活动。尽管近期股价表现平平，但我们认为目前6.3倍年EV/EBITDA的估值提供了良好的进场时机。评级维持「买入」，目标价为1.45港元（基于7倍年EV/EBITDA）。
投资亮点
非电信业务推动增长。据中国铁塔管理层表示，公司正在扩大其客户群，以减少对电信服务供应商的依赖，因此我们预计其电信塔将得到更广泛应用。中国铁塔的塔资源有不同应用，包括环境监测和探测、摄像监控、卫星信号地面增强装置和地震预警探测器。管理层还提到，北讯集团已经建立了一个专用的通信网络，该网络利用中国铁塔在广州的塔资源。中国铁塔正在积极开展商业建筑物、大型场馆、地铁和高速铁路的DAS项目，覆盖累计长度超过13,公里的高速铁路和1,公里的地铁，以及累计面积超过十亿平方米的大型场馆。地主和业主热衷于与中国铁塔合作开发DAS解决方案，因为若与跟三家电信服务提供商合作相比，这节省了时间和资源。我们预计公司17-财年非电信客户的收入将录得％的复合年增长率。预计到年，非电信公司客户将占总收入的2.2％，高于财年的0.2％。
市场对降价压力过度忧虑。在年初重新定价后，中国铁塔与三家电信服务供货商之间的定价安排将维持五年。中国铁塔提到，定价是参考第三方塔公司，而关联方交易也受规则和法规约束。由于电信服务提供商的网络覆盖范围得到改善，预计对4G相关宏蜂窝业务的需求将稳步增长。管理层还提到，小型电池和DAS业务不会降低整体盈利能力。
利用社会资源。通过路灯和地下管道等社会资源为无线通信覆盖提供综合解决方案，是中国铁塔的增长动力之一。中国铁塔正在开发智能塔，结合路灯、监控和传感等功能，以降低成本和使用的资源。
与海外同业相比并不昂贵。中国铁塔的年EV/EBITDA为6.3倍，与全球同业相比并不昂贵。中国铁塔是一个规模相当巨大、有增长动力的电信公司，与全球同业相比存在折让。