继以同股不同权方式上市的小米，又一巨无霸IPO于香港资本市场闪亮登场。由中国移动(-HK)、中国联通(-HK)及中国电信(-HK)三大通信运营商合资成立的中国铁塔正式向联交所递交初步上市申请档。市场估计，中国铁塔估值可达亿美元(约亿港元)，这将成为继小米后，今年第二宗集资逾亿美元的巨型IPO。
据初步上市档，是次来港上市的中国铁塔，中金、高盛是其联席保荐人。年，中国铁塔营业收入达.65亿元(人民币，下同)，按年增长22.6%；公司自前年起扭亏转盈，去年利润达19.43亿元，按年增长逾24倍。
后台强硬：主要股东为国内三大通信运营商
中国铁塔是由中国电信、中国移动和中国联通于年共同出资成立，注册资本为亿元，主要从事通讯铁塔等基站配套设施，建设、维护和营运室内分布系统。年中国铁塔引入新的战略投资者中国国新，并向三大运营商收购价值逾2亿元的资产。收购结束后，中国铁塔主要股权结构为中国电信27.9%，中国联通28.1%，中国移动38%，中国国新6%，持股架构如上图所示。
年，中国铁塔来自三大通信运营商的收入占总收入的99.8％。
初步上市档称，预期中国铁塔上市后，中移动依然是单一大股东。根据沙利文报告，由于预期未来中国移动通信市场规模将持续增长，因此，通信运营商需提高其基站覆盖的范围和密度，从而将增加通信铁塔基础设施服务要求。
值得一提的是，中国移动在派息上一向十分慷慨，于去年合共派息逾千亿港元，超过埃克森美孚、苹果与微软。作为中国铁塔的大股东，不知中国移动是否会把慷慨的气度延续到中国铁塔身上呢？这仍有想象的空间。
业绩吸睛年净利增逾24倍
过去三年，中国铁塔收入狂飙，于年和年分别实现收入.97亿(人民币，下同)和.65亿元，实现按年增长.18%、22.6%。更吸引人眼球的是，其年度净利润由年的万元升至19.43亿元，增长幅度超过24倍。
这么看来，在上市前夕，中国铁塔已把它的可塑性展露无遗。收入能迅速增长五倍，净利润一下上升了24倍，能有如此强大的吸金能力以及盈利能力，是非一般的企业能做到的！背靠国内三大运营商，上市再募集一笔资金后，中国铁塔瞬间紫气东来也不是奇怪的事。
塔类业务是中国铁塔的主要收入来源
中国铁塔的主要业务为塔类业务和室分业务。塔类业务主要是为电信商实现流动通讯网络广泛覆盖(宏站)、于城市中人口与建筑物密集的地方提供补充覆盖。从上图不难发现，塔类业务是中国铁塔的主要收入来源，年的收入按年增长20.76%至.85亿元，占当年营业收入的97.7%。而微站业务是在年才开始的。截至去年底，中国铁塔运营管理.2万个站址，并服务.7万个租户。而室分业务则是向电信商提供大型场馆、隧道和楼宇等室内环境的分布式天线系统、并提供相关保养和电力服务，年这块的业务收入同比增长2.04倍至12.84亿元，相当于当年营业收入的1.9%。
初步上市档称，这次上市集资是为巩固及拓展“一体两翼”的业务布局，即以塔类业务为主，以室分及能源创新为左翼，跨行业站址应用与信息业务及国际市场拓展为右翼。
下图为中国铁塔于特定场景中与通信运营商开展的塔类与室分业务的简要示意图：
值得一提的是，截止年12月31日止，按站址数量、租户数量和收入规模计，中国铁塔在全球通信铁塔基础设施服务商中均位于第一。
不可觑视的两个点：高负债、客户集中度高
虽然中国铁塔背景好业绩优，可是人无完人，白璧也会有微瑕。从上图可见，过去三年，中国铁塔的总资产迅速增长，同时其负债总额也在提升。
从上图可见，去年底该公司总资产.43亿元，同比增长3.52%，当中流动资产.17亿元；负债总额亿元，同比增长4.85%，当中流动负债亿元。显然，负债总额的增速快于总资产的增速，虽然相差一个多点，但是在千亿的基数上，这就存在几十亿的差距了。此外，截至今年3月底止中国铁塔流动资产.09亿元，流动负债.91亿元，显然，这流动负债是偏高的。
此外，中国铁塔来自三大通信运营商的收入占总收入逾90%，万一在经济全球化进程中受到“黑天鹅”事件的影响，这将会给中国铁塔带来不可估量的伤害。
可喜的是，中国铁塔在初步上市文件中也明确指出，公司存在多项风险因素：业务依赖于数量有限的客户、在管理及整合资产组合方面面临挑战、在发展微站与室分业务上可能面临挑战等。
在清晰认清中国铁塔的实际情况下，后续市场反应如何，就看投资者怎么想的了。
文：张雨娜
编辑：张骏芬、徐冰莹