东珠生态()：定增优化财务结构实控人认购凸显信心
类别：公司机构：国联证券股份有限公司研究员：冯瑞齐日期：-03-17
事件：
公司发布非公开发行A股股票预案，拟募集资金总额不超过,03.48万元，发行股票数量为35,,股，发行价格为14.69元/股，募集资金扣除发行费用后全部用于补充流动资金。
投资要点：
定增优化财务结构
本次非公开发行将有利于公司优化财务结构，提升公司抗风险的能力，并提升未来发展的可持续性。按照51,.04万元的发行规模，以年9月末的财务数据为基数，本次发行完毕并支付供应商款项等经营用途之后，公司的资产负债率将由49.47%降低至36.49%。
实控人认购凸显对公司发展信心
本次非公开发行发行对象对公司控股股东、实际控制人之一席惠明，席晨超、黄莹、谈劭旸等8名公司董事、高级管理人员和核心管理人员，外部战略投资者王轩以及蒋琳华，共十一名特定对象，实控人及公司的部分高管及核心管理团队计划参与认购，体现了控股股东、实际控制人及公司管理层、核心管理团队对上市公司予以坚定支持的决心以及对公司未来发展的信心，有利于保障公司的稳定持续发展。
公司业绩稳步增长，近年来以来订单大幅增长公司上市以来业绩稳步增长，营收年复合增长率达27.55%。园林行业面临重新洗牌的背景下，公司订单迅速增长，年度，公司(含子公司)累计新签订项目合同合计金额,.10万元，同比.89%，承接项目的单体规模也持续攀升，年公司新签合同中金额在2亿元以上的中大型项目合同数量较年上升了60%，其中更是承接了中华大道建设工程总承包(EPC)项目(合同金额,万元)、江东大道提升改造及地下综合管廊EPC项目(联合体中标，其中公司所对应合同金额,.82万元)等大型项目。订单大幅增长，未来业绩释放值得期待。
给予“推荐”评级
暂不考虑定增摊薄，预计公司19-21年实现归母净利润分别为3.74亿元、4.88亿元、6.33亿元，对应EPS分别为1.17元、1.53元及1.99元，对应目前股价PE分别为17、13及10倍，公司在手订单充裕，未来发展空间广阔，给予“推荐”评级。
风险提示
项目推进不及预期；盈利能力下降；项目回款不及预期等
动力源()公司事件点评：5G与新能源双轮驱动业绩反转趋势确立
类别：公司机构：渤海证券股份有限公司研究员：徐勇日期：-03-16
事件：
近期公司发布年年度业绩预告，预计年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期净亏损2.80亿元相比，将实现盈利，归属于上市公司股东的净利润为1.00万元到.00万元。预计年年度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为2.00万元到.00万元。年业绩增长证实公司业务走出转型低谷。
点评：
电源行业复苏，主营收入快速增长
公司多年来一直致力于电力电子及信息技术相关产品在绿色能源、智慧能源领域的研发和应用。年，公司面对复杂的国内外环境，公司坚持“聚焦主业”战略核心，持续聚焦于数据通信、智慧能源和新能源汽车三大产业中电能转换与能源利用，以技术创新为驱动，在三大产业领域中为客户提供从产品到整体解决方案以及完整的全生命周期服务。去年公司主营业务收入保持稳定增长，归属于上市公司股东的净利润亦增长。公司业绩盈利既有行业因素，也有公司内部调整因素。一方面随着国内5G建设的启动，通信电源行业开始复苏，通信电源业务收入保持了较快的增长，公司抓住行业复苏机会，加大海外业务布局，积极开拓海外市场，海外业务收入持续增长。另一方面公司全面实施精细化管理，精简组织结构，挖潜增效，进一步提升管理和运营效率，使得新能源业务，新能源业务收入取得较快增长。。
加快通信电源产品供货，拓展数据中心业务领域相对于4G网络设备，5G网络在架构、设备以及器件上有了重大的提升，不仅设备功率明显增长，技术性能参数显著提升，而且无线基站数将扩充1.5倍以上。预计今年电信运营商基站设备投资超亿以上，相应的通信电源产品需求也将达到一个新高数量。行业的复苏带来公司电源主营业务增长契机，公司抓住5G网络建设对电源设备的大量需求，一方面加强技术研发投入，开发5G高功率电源产品；另一方着力打造的安徽智能工厂生产基地，大幅提升生产线的自动化程度，进一步增强产品制造能力。特别是公司作为中国铁塔能源换电柜项目的供应商，将配合中国铁塔能源公司完成“百城万站”项目。同时公司加大对供应链平台、工艺平台的建设，通过对工厂内部管理流程的梳理和优化，进一步提升供应链响应速度和产品交付能力，积极打造符合国际化大公司要求的生产制造体系和供应链体系。此外5G网络将带来数据中心建设规模的提升，预测近三年复合增速将达到28.7%，预计到年，中国IDC业务市场规模将超过2亿元。公司新进开发的IDC直流电源产品已经开始供货三大运营商和大型互联网企业的数据中心。
加快新能源业务的发展，形成双轮驱动效应
今年以来，电网建设投入加快，带动光伏、储能和电力新能源产业的蓬勃发展。前些年公司一直布局的智慧能源产业将到收获阶段，已经研发的新型充电桩、光伏逆变器以及新能源车电控系统获得客户认证后，将快速进入新能源市场，极大提升公司当前的业务水平。特别指出的公司在氢能源电控领域拥有强大的技术实力，氢燃料DC/DC电源客户覆盖率80%，市场占用率近50%，同时公司新布局的增程式系列产品，以满足未来增程式汽车对系统可控性、经济性的进一步需求，为后续业务的拓展奠定了夯实的基础。其它业务方面，公司的雄安智能光伏车棚等多个智慧能源示范项目成功落地，并取得了良好的社会效应。此外公司传统的EPS和智能疏散系统产品广泛应用于轨道交通、机场等公共基础设施领域，具体有大兴国际机场、北京地铁、深圳地铁项目等一批重大项目落地。
盈利预测
考虑今年5G建设提速，通信电源业务对公司的拉动效应显著提升，同时公司的智慧能源领域业务稳步增长，在新能源车领域业务即将进入爆发期，公司业绩反转已经确立，并开始进入上升趋势，我们看好公司当前的转型规划以及未来两年的发展势头，预计公司~年营收将达到16.95亿和23.72亿元，对应的归母净利润为万和1.25亿元，给予公司“增持”评级。
风险提示：5G网络建设不及预期，新能源业务进展不及预期
格尔软件()：PKI客户下沉+应用提升龙头景气度向上
类别：公司机构：东北证券股份有限公司研究员：安永平/赵伟博/邵珠印日期：-03-16
格尔软件是国内领先的PKI基础设施建设公司，2-年营收/净利CAGR分别为15.6%/17.8%。格尔软件创立20年来专注于以密码技术为基础的PKI基础设施建设及安全应用设计。面向政府、军工、金融、大型企业等重要行业客户提供基于PKI的安全解决方案和服务。受益网络信息安全行业整体景气向上，密码产业蓬勃发展，PKI行业发展前景良好。
资质+客户+人才+品牌打造公司核心竞争力，龙头地位有望持续。格尔软件在PKI建设市场市占率行业前三，具有十余项核心资质许可。
公司凭借先发优势积累了数量众多的大型部委及军工集团等优质客户，参与制定多个行业标准。公司年研发人员占比70%，我们预计-年公司员工人数将快速增长，短期费用率有所提升对利润形成压制，但在密码学专业人才稀缺的行业背景下，为公司维持竞争力与长期增长奠定坚实基础，我们判断公司龙头地位有望维持。
密码法出台叠加等保合规需求促进PKI系统需求下沉，系统建设市场空间约50亿。年1月1日密码法正式生效，叠加等保2.0实施，拉动密码技术使用需求，带动PKI系统需求从国家部委下沉至省市层面，我们预计省市级PKI系统建设需求为49亿，目前行业渗透率不足20%。格尔软件作为PKI建设龙头企业，-年传统主业收入增速有望提升。
PKI技术有望应用范围逐步提升，监控安全、车联网、区块链市场为公司打开长期成长空间。公司拟通过定向增发募集资金投入“智联网安全技术研发与产业化项目”和“下一代数字信任产品研发与产业化项目”，PKI应用场景拓宽至物联网安全、车联网安全、监控安全、云安全、区块链等。我们认为短期监控安全业务有望为公司带来超5亿元市场空间，长期PKI技术在民用监控安全、物联网/车联网以及区块链方向的应用为公司打开远期成长空间。
盈利预测：预计-年公司归母净利润分别为0.72/1.00/1.57亿元。参考可比公司年平均65xP/E，给予公司年60-65x目标P/E，对应目标市值60-65亿元，目标价49.48-53.60元。
风险提示：1)政策落地不及预期；2)政府信息化建设预算受宏观经济增速下滑影响削减；3)募投项目研发落地及产业化速度不及预期。
今世缘()：“品牌+渠道”双轮驱动省外扩张正当时
类别：公司机构：新时代证券股份有限公司研究员：孙山山日期：-03-16
公司概况：苏酒代表之一，次高端优等生
公司前身是省内“三沟一河”中高沟，于4年7月上交所上市。公司营收从1年22.42亿元增至年37.41亿元，7年CAGR为7.59%，归母净利润从1年5.33亿元增至年11.51亿元，7年CAGR为11.62%。
行业情况：挤压效应日趋明显，集中度提升是趋势白酒行业目前从增量市场向存量市场过渡，其规模从年亿元增至年亿元，12年CAGR为14.64%，其产量从年万吨增至年万吨，12年CAGR为4.1%。过去的12年中规模以上酒企数量呈现下降趋势，其利润总额12年CAGR为20.55%。行业CR5占比不到20%，相比国外烈酒行业CR5占比60%，仍有较大提升空间。对于次高端板块，我们认为次高端继续扩容成趋势，头部效应日趋明显。
核心竞争力：“品牌+渠道”双轮驱动，持续深化五力工程第一，品牌端：旗下有“国缘”、“今世缘”及“高沟”三大品牌，分别定位于次高端以上、中高端以及低端。第二，产品端：次高端占比稳步提升，国缘系列占比从4年46%提升至年70%左右，国缘成公司动力引擎。
第三，渠道端：1、实施“1+1”深度协销模式，坚持扁平化下精耕细作，将省内13个大区调整成6个大区，大区经理直接对接市县办事处；2、坚持团购培育核心人群，国缘收入中团购占比超60%，老K系团购比重超80%，雅系团购比重超40%，典藏系列团购比重超60%。
未来看点：省内外发展并举，五年翻两番可期第一，产品端：坚持“强化布局新V系，做广做强老K系，战术补充新K系、雅系”策略，其中V3做销量、V6做补充、V9做形象，未来五年V系列目标30亿元销售额(含税口径)。第二，区域扩张：省外坚持“1+2+4+N”
策略，省外三种扩张方式(拟并购景芝酒业、与浙江商源及安徽百川合作、重点打造样板市场-山东大区)皆是有益尝试，年山东大区目标12亿元销售额(含税口径)。第三，总目标：奋斗新五年，实现翻两番，虽任务艰巨，但公司稳扎稳打，最后仍有望实现。
投资建议
当前公司处于势能释放期，产品结构持续优化，省内渠道下沉，省外有序扩张。我们给予-年EPS为1.15/1.41/1.70元，当前股价对应PE分别为26.8/21.9/18.2倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情拖累白酒消费；国家政策对白酒调整；省外扩张不及预期。
精工钢构()：1Q20业绩超预期总包转型拓展上限
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：孙伟风日期：-03-16
事件：公司发布1Q20业绩预告，预计1Q20归母净利为11,-13,万元，同增10%-30%，同期扣非归母净利10,-12,万元，同增5%-25%。
疫情影响复工的背景下实现1Q20净利稳健增长，超预期：1Q20新冠疫情对建筑行业复工有普遍影响，复工延后且复工节奏放缓(预计影响3周左右)。公司积极采取多种措施对冲疫情影响(包括提前组织工人返回等)，1Q20实现业绩稳健增长。其中1Q20技术授权业务贡献净利约3,万(合同于19年签署，vs1Q19技术授权业务贡献净利约4,-5,万)，剔除技术授权业务贡献，实际净利增速更快，超市场预期。我们认为核心源于公司在手订单充沛且质量提升(包括大订单占比提升、EPC订单占比提升、订单付款条件改善)，预计收入增长稳健增长，利润率继续向好。
EPC转型拓展上限，受益“钢结构+住宅”试点及新旧基建发力：公司积极由钢结构专业分包商向EPC服务商转型，公司转型总包在提升承接订单规模、改善利润率、回款提前等方面有积极意义。公司前期总包经验、钢结构技术有优势、产业链布局完整(设计院/钢构制造/施工/配套产品等)，转型总包具备比较优势，EPC转型拓展公司成长上限。行业角度，一方面“钢结构+住宅”试点政策持续加码，公司深耕的浙江及周边区域钢结构住宅推广力度大，公司旗下绿筑集成有成套技术解决方案，公司优势逐渐显现；另一方面在钢结构传统广泛应用领域，包括传统基建(如机场、场馆等)和新基建(如数据中心、5G实验室等)，公司前期有大量项目经验积累，在新老基建稳经济预期升温的背景下，公司有望深度受益。
钢结构赶工有优势，疫情或倒逼渗透率提升，上调至“买入”评级：钢结构建筑相较传统建筑施工周期明显缩短，在疫情影响工程领域复工节奏的背景下，钢结构吸引力继续提升，或倒逼建筑领域钢结构渗透率提升。
公司1Q20业绩稳健，受疫情影响幅度低于预期，上调20/21年归母净利预测至4.84/5.77亿(前值4.79/5.49亿)，现价对应14x20年PE，参考可比公司，给予20年目标PE18x，对应目标价4.81元，上调至“买入”评级。
风险提示：回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期
赞宇科技()：业绩快报符合预期有望三年再造一个赞宇
类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杨林/黄景文/周峰春日期：-03-16
事件：公司发布业绩快报，年全年实现营业收入64.7亿元，同比-8.4%；实现归母净利润3.6亿元，同比+%；其中Q4实现营业收入18.8亿元，同比-12.5%，环比+32.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比+%，环比+%。
公司全年营收降低，系剥离南通凯塔所致。公司于年6月将南通凯塔60%股权以17万元转让至科翔高新，南通凯塔自年6月不再纳入公司合并报表范围。南通凯塔年营收18.9亿元，净利润万元；Q1营收3.6亿元，净利润万元；Q2由于响水事故停产检查整顿。若扣除南通凯塔收入，公司年营收51.7亿元，年营收61.1亿元，同比增长18.2%。
受益原材料及行业格局好转，公司盈利大幅提升。公司产品表面活性剂与油脂化工主要原材料是棕榈油/棕榈仁油，由于棕榈油主要原产地印尼和马来西亚降雨大幅减少，棕榈油减产导致价格大幅上涨。根据USDA数据，/20全球棕榈油产量万吨，同比减少1.3%，年底全球棕榈油库存万吨，同比降低29.5%，棕榈油现货价格由年初元/吨上涨年末至元/吨，上涨幅度46.2%。目前表活行业经历已经充分整合，上下游价格传导机制已经建立，行业恶性竞争格局已不存在，公司充分受益于原材料库存收益及加工费上涨收益。根据卓创资讯数据，阴离子表活磺化工艺毛利润由年初约元/吨上涨至年末约元/吨。同时油化子公司印尼杜库达具备产能45万吨/年，靠近原材料产地，在原材料价格、员工成本、关税等成本上较国内低元/吨以上，成本优势明显。
棕榈油有望迎来反弹周期，疫情拉动洗消用品需求。目前全球棕榈油库存为10年来最低，根据马来西亚棕榈油局(MPOB)最新数据，马来西亚年2月库存降至万吨，为7年6月以来最低水平，同时印尼气候异常，棕榈油减产逻辑依然存在。我们认为随着4月份穆斯林斋月来临前下游备库存需求，以及印尼棕榈油的减产逻辑持续，棕榈油价格有望迎来一波反弹周期，带动下游表面活性剂和油脂化工品价上涨。同时随着目前全球疫情加剧，对于洗手液、消毒液等洗消用品需求剧增，公司目前表活、消毒剂产品供不应求。根据BusinessWire数据，预计至年全球洗手液市场复合年增长率将达到9%。
公司是国内表面活性剂和油脂化工双龙头，三年再造一个新赞宇。公司作为国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商，目前产能65万吨/年，国内市场占有率达到30%以上，下游客户包括宝洁、联合利华、纳爱斯、蓝月亮等，未来三年产能产量将继续每年增长30%左右，国内市占率将提升至40%。
同时公司继续做强油脂化工产业，目前产能约65万吨/年，国内产能占有率约30%，未来深耕高附加值下游产品，将从细分行业龙头做到整个油脂化工行业的龙头。年6月底前公司将全面建成河南赞宇的一期项目，形成年产25万吨表面活性剂和50万吨日化洗护用品的生产能力，延伸至下游产业链，年有望实现收入翻倍，实现三年再造一个赞宇的战略目标。
盈利预测与投资建议。预计-年归母净利润EPS分别为0.87元、0.97元、1.16元，对应PE分别为13X、11X、9X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格或大幅波动、表面活性剂和油脂化工产品价格或大幅下降、在建工程进度或不及预期、气候条件或不及预期。
安徽合力()点评：Q4净利大增42%超预期高现金分红高股息率
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：王华君日期：-03-16
事件
公司发布年报，年公司实现营业收入.3亿元，同比增长4.8%；实现归母净利润6.5亿元，同比增长11.8%，扣非净利润5.1亿元，同比增长14.3%。摊薄净资产收益率13.1%，同比增加1.4pct。
经营分析
年营业收入突破亿元大关；第四季度业绩表现亮眼；毛利率提升，经营情况好转，现金分红比例40%
第四季度单季度业绩大增超预期：公司第四季度单季实现营收26.5亿元，同比增长19.9%；归母净利润1.7亿元，同比增长41.9%；扣非净利润1.1亿元，同比增长76.6%。
经营指标持续好转，现金流靓丽：年毛利率21.3%，同比增加1pct；净利率7.7%，同比增加0.3pct。公司年实现经营性现金流量净额8.5亿元，同比增长34.5%；经营性现金流净额大幅高于净利润。
公司多年保持较高的分红比例、高股息率：年每股派发现金红利0.35元，共2.6亿元，现金分红比例40%，股息率3.8%，高于基准存款利率。
年叉车全行业销量61万台，公司市占率25%，持续加大研发投入，国际化加速布局
公司龙头地位稳固：年受国际贸易保护主义、行业周期性调整等不利因素影响，全年实现整车销售量61万台，同比增长2%；其中国内实现销量46万台，同比增长6%；出口实现销量15万台，同比下降8%。公司主导产品全年销量突破15万台，同比增长15%。公司稳占行业龙头地位，不断优化市场供给结构，加快推进中高端叉车研发，持续拓展内燃、锂电、仓储及AGV等产品系列。
公司持续加大研发投入：年研发费用率4.9%，同比增加26%，加快推进中高端叉车研发，拓展锂电、仓储、AGV产品品种；结合集成技术开发体系运行，加快新能源、智能安全等基础技术研究。预计年全年公司投资和项目建设资金需求约3.8亿元。
国际化布局加速：国内市场年全年实现营收84亿元，同比增加5%。
海外市场方面，公司持续落实国际化战略，泰国“合力东南亚中心”正式投入运营，“合力北美(美国)中心”完成筹建工作，公司还成功举办合力“首届全球代理商大会”，国际化运营能力进一步提升。在贸易摩擦不断升级，行业销量下滑的形势下，国际市场全年营收17亿元，同比增加4%。
盈利预测与投资建议
预计公司-年归母净利润7.3/8.2/9.0亿元，同比增长12%/12%/10%，对应PE为9.3/8.3/7.5倍。给予年12倍PE估值，6-12月目标价11.8元/股，维持“买入”评级。
风险提示
新冠疫情带来需求下滑风险、成本上升风险、制造业投资大幅下降、中美贸易摩擦造成叉车出口下降风险等。
恒顺醋业()：百年醋企回归初心兑现禀赋成长提速
类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：叶倩瑜/张喆/陈彦彤日期：-03-16
百年醋企，回归初心。4年起，恒顺醋业加快辅业剥离，多元印记逐渐消退。公司发展已回正轨，营收增速趋于稳定，调味品占比持续上升。规模效应释放，利润率/ROE逐季提升。
追本溯源，根在“激励”。(1)财务差距是表象。从营收端看，恒顺相对调味品赛道其他企业的差距在过去十年有所拉大。存货周转率/应收账款周转率/预售销售率较其他细分领域的龙头企业相比仍有较大潜力；对比同样针对家庭中高端消费的其他调味品企业来看，恒顺销售人员的扩充同样具备提升空间。(2)激励不足是核心。员工人均创收/人均薪酬虽逐年上升，但相比其他头部企业并不具备显著竞争力。与此同时，高管薪酬偏低及激励计划的缺失使得公司在过去的发展缺乏持续稳定的动能。
兑现禀赋，成长提速。(1)不看增量看存量，份额提升仍有可为。食醋行业年总产值在-亿，规模虽不及酱油赛道，但恒顺龙头地位稳固。仅从存量份额的争夺角度看，无论是参考酱油龙头海天市占率，还是从基地市场产量集中度提升的角度看，恒顺未来成长空间较大。(2)品牌壁垒攻守兼备，产品品类覆盖齐全。“镇江香醋”品牌价值位列国家地理标志保护产品第二，具备全国渗透的扩张潜力；“保护条例”为恒顺固守“镇江香醋”这一品牌提供天然屏障。公司采取“恒顺”+“北固山”双品牌运作，产品品类齐全，覆盖消费群体广大。(3)渠道优势得天独厚，加速扩张势在必行。从C端看，战术/战略/执行层面均有新变化，C端渠道建设成效值得期待。从B端看，公司有能力通过区域/产能优势实施低成本竞争策略，亟待将餐饮端的先发优势转为胜势。(4)万事俱备只欠东风，期待改革举措落地。综合公司所处行业属性、江苏国改决心、江苏索普的示范效应来看，公司混改逻辑更加强化。
行业竞争加剧迫使恒顺提升改革的紧迫感，内部高管变动带来新的变革力量。
盈利预测、估值与评级：考虑公司改革深化带来渠道扩张提速，预测公司/20/21年净利润为3.47/3.90/4.43亿元；EPS为0.44/0.50/0.57元。
采用FCFF绝对估值法测算恒顺醋业每股价值为20.03元。综合绝对估值和相对估值法，我们给予恒顺醋业目标价21.00元，对应年42倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：省外竞争激烈，食品安全问题，改革节奏放缓。
神州数码(034)：神州数码的三个预期差
类别：公司机构：国金证券股份有限公司研究员：翟炜日期：-03-16
事件
近期，神州数码官方