（报告出品方/作者：国信证券，马成龙、付晓钦）
公司概况：海缆龙头企业，光储业务加速
立足通信、电力、海洋、新能源产业，多元产品布局齐驱并进江苏中天科技股份有限公司成立于年，起家于光纤通信，年进入海洋装备领域，是海缆输电业务领军行业，并向多家风力发电公司提供海上风电总包项目；年进入电网领域；年布局新能源业务，经过多年发展，逐渐形成了以光通信、电力和海洋装备为优势产业，同时纵横布局新能源、新材料、智能制造的产业链版图。
纵横布局深度转型，几大板块同时发力
公司重点布局光通信、海洋装备、电力、新能源和新材料几大业务板块。在保证原有产业的领先优势基础上，持续挖掘市场机遇，同时横向转型其他新兴产业，储能电池与中国移动、铁塔等客户合作，集中供应配套的后备电源系统。
在通信产业，公司重点布局光通信产业，主要产品包括光纤预制棒、光纤、普通光缆、射频光缆及相关接入设备与附件的生产和安装，并成功在移动、电信、联通等运营商客户部署和运营；
在电力产业，公司产品包括OPGW、特种导线、架空绝缘导线、电缆配件及相关附件，提供电力工程与服务等。在输电产品、配电产品领域技术都保持领先水平；
在海洋装备产业，公司已经完成了海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-海上风电基础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局并不断巩固完善，海缆技术稳居国内龙头，进一步开拓国际高端市场；
在新能源产业，公司组建“光伏产业”和“储能产业”双链条。在光伏领域，主打光伏背板、氟膜等封装材料，提供光伏电站项目设计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务；在储能领域，向通讯供应基站提供后备电源电源系统，并承接了多项重大工程项目。
股权架构清晰，高管团队在公司任职多年稳定性高
中天科技的控股股东为中天科技集团有限公司，穿透后实际控制人为薛济萍先生。截至年末，中天科技集团持有公司25%股份，薛济萍持有中天科技集团有限公司65%股权。
管理团队稳定，产业经验资源丰富。公司董事长兼实际控制人薛济萍先生，自年期任职于公司，曾任江苏中天科技股份有限公司董事长、总经理，年至今任中天科技董事长。公司CEO陆伟先生，年加入公司，历任上海中天铝线有限公司总经理，中天科技电网事业部总经理，年起担任中天科技总经理。此外，公司多名高级管理人员大多具有近20年在中天科技从业经历，熟悉公司企业文化，管理架构稳定。公司高层多年丰富的从业经验和领先的行业背景，能保证公司决策的专业性、前瞻性。
主营业务收入稳定增长，新兴业务增长亮眼
公司主营业务保持稳定增长，制造类业务为主要驱动力。年公司总收入为亿元（同比+14%），近5年年均复合增速20.3%，整体保持稳健增长。从收入结构上看：
制造业营收超过亿元，占比超过62%（其中：光通信及网络收入2.8亿元，占比4%；电力传输收入亿元，占比23%；海洋系列产品收入46.7亿元，占比11%；新能源业务收入15亿元，占比3.4%；新能源材料收入15.1亿元，占比3.4%）；
商品贸易收入亿元，占比36%，较年下降5.2pct。
海洋系列产品保持高速增长，铜产品增速较快。从产品应用领域来看，公司海洋系列产品保持较快的增长，年海洋系列产品收入同比增长%，高于公司整体业务增速。铜产品亦保持较快增速，平均增速近27%，新能源、电力传输、光通信业务整体保持稳健增长，年收入同比涨幅分别为14%、6%、15%。
高毛利产品占比不断提升，公司整体毛利率稳中有升。公司整体毛利率维持在13%-14%区间，近几年整体毛利率水平稳中有升，从产品类别上看，制造整体的毛利率平均毛利率20%，大幅高于贸易产品毛利率0.5%。随着制造业类别产品占比提升，公司整体的毛利率预期将持续改善。
从具体的产品种类来看，海洋系列产品毛利率超过42%，位居首位；光伏发电、光通信及网络产品、电力传输、新能源、电力传输产品的毛利率分别为25%、24%、14%以及7%。
光网络：网络带宽升级，长期受益于流量增长
产业互联网加速落地，成为光网络建设的长期动能移动互联网保持中高速增长，新应用场景成为长期增长动能。移动互联网的流量快速发展的周期始于年，随着移动电话的普及、移动网络升级流量迎来快速增长。年，在各种线上线下服务加快融合，移动互联网业务创新大力驱动下，移动支付/出行/视频直播等应用场景快速普及，移动互联网接入流量增速创下新高（同比+%）。
年1-10月，我国移动互联网累计流量达亿GB，（同比+35.3%）。其中，通过手机上网的流量达到亿GB，（同比+36.4%），占移动互联网总流量的95.7%。10月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到14.32GB/户·月，（同比+25%），移动互联网流量整体维持了中高速增长。
网络升级带动国内光纤光缆需求触底反弹
光缆：总长度超万公里，本地及接入网光缆占比约98%
光缆建设随着流量增长和通信网络的升级发展呈现一定的周期性。光缆是由光纤（光传输载体）经过一定的工艺而形成的线缆主要用以实现光信号传输。光缆的基本结构一般是由缆芯、加强钢丝、填充物和护套等几部分组成，另外根据需要还有防水层、缓冲层、绝缘金属导线等构件。
根据工信部数据，年我国新增光缆线路万公里（同比-25%），光缆线路总长度达到万公里。-年我国光缆总长度年均复合增速为19%，光纤光缆整体需求跟随带宽网络升级呈现一定周期性波动。-年中国移动加大了在固网的投资，带动国内光纤光缆需求大幅增长。
国内光纤光缆呈现触底反弹。光纤主要利用光在玻璃或塑料纤维中的全反射原理而达成光传导工具，根据前瞻产业研究院统计，年我国光纤光缆市场总规模超过亿元。
国内光纤光缆需求回暖主要驱动力：
动力一：5G前传逐步向CRAN大集中部署模式升级
5G前传逐步向CRAN大集中部署模式升级。5G前传主要有DRAN和CRAN两种场景，其中CRAN又可细分为CRAN小集中和CRAN大集中两种部署模式，CRAN大集中一般需要CU云化和DU池化集中部署来支撑实现。CRAN场景对应的拉远距离通常在10km以内。考虑成本和维护便利性等因素，5G前传将以光纤直连为主，局部光纤资源不足的地区，可通过设备承载方案作为补充。随着分布式单元（DU）连接的有源天线单元（AU）数目逐渐增多，5G前传部署场景逐步向CRAN大集中部署模式升级转换，带动光纤需求提升。配线段光缆的典型纤芯数量为12/24芯（平均每个5G基站需要12根光纤）。
动力二：5G网络日益成熟，光纤光缆扩容需求增加
随着5G网络发展演进，光纤光缆扩容需求逐步增加。5G网络建设初期，前传以光纤直驱方式为主，配线光缆压力尚不明显，随着5G网络发展演进，配线光缆也将存在扩容需求，接入主干光缆的典型纤芯数量为/芯，现阶段城域使用的光纤类型主要为G.光纤。
动力三：“东数西算”布局下，东西部光网络连接需求增强
碳中和背景下，数据中心“东数字算”布局成为重要趋势。根据ICTResearch，年，IDC耗电量已达社会总用电量的1.5%至2%，政策逐步演变为