3月3日，中国铁塔股份有限公司（以下简称中国铁塔或者铁塔公司，.HK）发布了截止到年12月31日的业绩报告。公布的报告期内，中国铁塔取得了光鲜的业绩，特别是在通信行业整体绩疲软的情况下。中国铁塔如此优异的业绩表现，通信人该怎么认识呢？一、中国铁塔营收和利润同比增长高于运营商报告期内，中国铁塔收入继续保持稳定良好的增长趋势，全年营业收入人民币.19亿元，同比增长4.6%，低于年GDP增速（全年增速6.6%），高于运营商整体水平（年营收同比增长3%）；利润水平大幅提升，息税前利润（EBITDA）达到人民币.73亿元，同比增长3.5%，息税前利润率（EBITDA）为58.2%，保持较高水平，其中净利润为人民币26.50亿元，同比增长36.4%。在营收和利润增长的支撑下，中国铁塔实现经营活动现金流量净额为人民币.40亿元，资本开支约人民币.66亿元，现金流状况进一步改善。另外，其公布的净债务杠杆率为34.4%，较去年同期降低19.4个百分点。从业务结构上看，通信塔（基站+室分）依然是绝对的核心和主力，合计贡献的业务收入为.97亿元，份额比重约为98%，其中塔类业务收入人民币.97亿元，占比95.5%，同比增长2.3%；室分业务收入人民币18.19亿元，占比2.5%，同比增长41.7%。中国铁塔极力追求和向之转型的社会塔（跨行业业务）方面，实现业务收入人民币12.22亿元，占比1.7%，同比增长超过6倍。二、中国铁塔的通信塔营收和利润来自哪里中国铁塔的主要业务为通信铁塔建设及营运，提供通信塔站址空间，提供维护服务及电力服务，提供室内分布式天线系统服务和跨行业站址应用与信息服务。曾经有新闻报道称，在定价上，中国铁塔公司会采取三低一保策略，即铁塔公司价格租赁低于国际同类公司，低于当下市场公共价格，低于三家互联互通、共建共享的价格，但要保证能够覆盖成本。从其以上表述看，低利润率应该是其主要追求，或者概况为铁塔公司完全以为社会和运营商谋福利而诞生的。报告中的数据显示，通信塔业务贡献的营收份额占比为98%，是绝对的核心收入来源。那么，通信塔是怎么带来收入的呢？毫无疑问，出租铁塔和室内所得租金是最大的一块。除此之外，从运营商收取的电费、代维费和发电费等费用以及在原始基础上的加成也是非常大的一部分。在中国铁塔公布的财报中并未详细区分租金和电费、维护费，而仅以塔类和非塔类列出了相关收入数据和占比，相关的详细占比数据如下表所示。三、中国铁塔稳赚不赔的买卖不应该长期持续下去中国铁塔成立之初，接收了三大运营商大量存量铁塔。这些早已由运营商建设并使用的铁塔，由铁塔公司运营后再对外出租时的租金价格是比较低的。而且如果严格按照中国铁塔所宣称的三低一保来说，因为互联互通和站塔共享等因素存在，租金价格也不会高。其他的成本，即便包括后续的维护成本在内，总体的支出成本根本就没多少钱。对这部分存量铁塔资源，直接在后续成本上加成合理利润之后，就形成了存量铁塔业务的收入来源。这部分资源不会贡献负向收益，属于稳赚不赔的部分。但是对运营商来说，这部分已经移交给中国铁塔的铁塔资源，是自己运营更省钱，还是租借铁塔公司的更省钱呢？当然了自己运营更省钱，毕竟其中的税费、以及铁塔公司运营所需的人员、办公等费用最终也是要运营商来承担的。实际上的案例也已经充分说明，对于规模较小的地级市运营商公司，因为租赁铁塔的固定成本支出已经成为非常大的负担（支付给铁塔公司的费用占营收的比重甚至高达40%）。除了存量铁塔外，中国铁塔公司成立后还承建了大量的新建铁塔。这部分增量铁塔大都采用直接传导模式向运营商收取租金。直接传导模式下，无论是租借地皮、建设铁塔、人工+办公以及相应的税费等都是通过成本+合理利润的方式计算出总成本后向运营商收取租金。当然，从社会总成本的角度看，确实降低了。实际上，这部分增量的铁塔也就成了中国铁塔稳赚不赔的业务。因为建站需求多数都是由运营商提出，对于中国铁塔来说建成的基站无论由几家公司租用，铁塔公司都是按照直接传导模式收费。租用的公司多了，平摊后的租金就低，否则中国铁塔是照收不误的。四、即将到来的5G需要新的铁塔运营模式在通信行业整体增长缓慢，而且又面临5G大规模资金投入时，成本控制和降本增效应该成为包括运营商和中国铁塔在内企业的共同责任。事实上，从年的数据看，中国铁塔已经开始了成本控制，虽然幅度还比较小。公开的数据显示，年上半年中国铁塔收入实现稳定增长，营业收入达到人民币.35亿元，同比增长6.2%；营业利润达到人民币47.60亿元，同比增长15.9%，净利润为人民币12.10亿元（净利润率约为3.42%），同比增长8.0%。年上下半年中，净利润率的变化虽小，但是也说明了其盈利能力的增强。实际上，法律规定的企业是以营利为目的的，自负盈亏的经营实体。然而，从现在中国铁塔的业务模式看，无论是曾经的存量还是后来新建的增量都是稳赚不赔的。这本质上既不是法律规定的目标，也在一定程度上透支着运营商。特别是5G发牌商用之后，运营商亟需建设大量的铁塔，此时的铁塔运营模式或许值得探索。中国铁塔的优异表现，可以让资本市场兴奋一阵。但是运营商不会向资产市场上的投资客一样兴奋地捞一把就走。毕竟铁塔公司与运营商之间是共存关系。两者之间的共存关系，在一定程度上影响着未来特别是5G到来后通信行业的发展速度。
